Laurent Denize
Directeur beleggingen bij ODDO BHF Asset Management & Co-Directeur beleggingen bij ODDO BHF
Beleggers in Europa die tijdens hun zomervakantie het nieuws links lieten liggen, zijn bij hun terugkeer misschien verrast dat er op de financiële markten op het eerste gezicht weinig veranderd lijkt. Artificiële intelligentie blijft de aandelenmarkten stuwen, de geopolitieke spanningen houden aan en toch blijven bedrijven hun winsten opdrijven. Verschillende ontwikkelingen doen echter de fundamenten van de haussemarkt wankelen: de aanhoudende risico’s in de Straat van Hormuz, samen met stijgende energie- en transportkosten; het steeds onvoorspelbaardere monetaire beleid van de Amerikaanse Federal Reserve; en de groeiende twijfels over de geloofwaardigheid van de strijd tegen de inflatie, in een context van overheidsingrepen op de obligatiemarkten en een oplopende schuldgraad. De sterke stijging van de langetermijnrentes op obligaties wijst in die omstandigheden op een groeiend scepticisme bij beleggers. Tegelijk maakt de hogere rente het voor Amerikaanse groeibedrijven moeilijker om aan financiering te raken.
Beleggers staan dus voor de vraag of de teruggekeerde volatiliteit op de aandelenmarkten het begin is van een noodzakelijke correctie in een oververhitte markt, of slechts een tijdelijke pauze in een door AI gedreven haussemarkt. Verschillende voortekenen ondersteunen het correctiescenario: een hedgefonds gespecialiseerd in AI-beleggingen moest halsoverkop activa verkopen; de Zuid-Koreaanse beurs, waar halfgeleiderwaarden zwaar doorwegen, kende forse turbulentie; en de enorme investeringen in AI-infrastructuur zorgden bij Alphabet voor de eerste negatieve vrije kasstroom sinds de beursgang. Tegelijk steunt het optimistische scenario op de aanhoudende groei van de vraag naar rekenkracht voor AI-toepassingen. Vooralsnog wijst niets op een overaanbod aan datacenters. Nvidia verwacht tegen 2028 een omzetstijging van 70%.
Meer voorzichtigheid in een onzekere marktomgeving
Wij raden aan om de komende maanden een voorzichtigere houding aan te nemen, eerder dan in te zetten op verdere koerswinsten. Na een eerste jaarhelft met een grote risicobereidheid menen wij dat de markten nu een fase ingaan van meer voorzichtigheid en selectiever beleggen.
De stijgende energieprijzen door het conflict in Iran, de toenemende onzekerheid over winnaars en verliezers in de AI-race en de hogere langetermijnrente kunnen op het beleggerssentiment wegen. Bovendien hechten aandelenbeleggers meer belang aan het genereren van kasstromen dan aan verwachtingen over toekomstige resultaten, en stapelen de waarschuwingssignalen zich op. De kwartaalcijfers waren weliswaar sterk, maar ze werden vertekend door eenmalige effecten, zoals participaties in niet-beursgenoteerde bedrijven die tegen marktwaarde (mark-to-market) worden gewaardeerd: elke financieringsronde gebeurt tegen een hogere waardering, die vervolgens doorwerkt in de kwartaalresultaten van de hyperscalers. Gezien de hoge verwachtingen van beleggers en het lage cashaandeel in veel aandelenfondsen neemt het risico op teleurstelling en winstnemingen toe.
Aandelen – het AI-universum is meer dan hardware alleen
Hoe positioneren beleggers zich in zo’n context? Veel zal afhangen van de vraag of de massale investeringen in artificiële intelligentie op lange termijn duurzame rendementen opleveren. Die uitgaven worden grotendeels gedreven door de geopolitieke concurrentie tussen de Verenigde Staten en China. Terwijl de VS zich toeleggen op zeer performante AI-modellen, zet China in op een brede toepassing van AI en op opensourceoplossingen. In die race is een gestage winstgroei niet langer het enige doorslaggevende criterium. Hogere afschrijvingen en een stijgende schuldgraad kunnen de rentabiliteit onder druk zetten. De sleutelfactor blijft dat het rendement op het geïnvesteerde kapitaal (ROIC) structureel hoger moet liggen dan de gewogen gemiddelde kapitaalkost (WACC). De hyperscalers, zoals Amazon, Meta en Google, hebben op dat vlak nog voldoende speelruimte. Anders ligt het bij de zogenoemde neoclouds, die AI-rekenkracht leveren aan andere bedrijven en momenteel kapitaal vernietigen.
Voor beleggers die de risico’s van de halfgeleider- en datacentersector willen vermijden, biedt het AI-thema ook andere beleggingskansen. Veel sectoren met een groot toepassingspotentieel voor AI staan nog maar aan het begin van hun ontwikkeling. Denk aan juridische dienstverlening, film- en televisieproductie en biotechnologie. Zo gebruikt het farmaceutische bedrijf Moderna AI om een gepersonaliseerd kankervaccin te ontwikkelen, dat positieve resultaten opleverde in een beslissende klinische studie. Analisten spreken van een wetenschappelijke doorbraak.
Ook softwarebedrijven, die begin dit jaar overhaast als achterhaald werden bestempeld, tonen zich veerkrachtig tegenover de mogelijke ontwrichting door AI. CRM-specialist Salesforce toonde aan hoe zijn software met AI-tools kan worden verbeterd. Zeker bij AI-gerelateerde waarden is een grondige analyse van de fundamentals van elk bedrijf vandaag onmisbaar. Dat creëert kansen voor actieve beleggers.
De bouw van datacenters is niet de enige factor die de vraag naar elektriciteit en netinfrastructuur aanwakkert. De kansen reiken intussen veel verder dan de elektriciteitsproductie en omvatten ook de infrastructuur die de elektrificatie überhaupt mogelijk maakt. Naast energieproducenten zouden vooral leveranciers van nettechnologie, opslagsystemen en energiebeheeroplossingen daarvan profiteren.
In Europa ondersteunt het economische herstel de bank-, industrie- en defensiewaarden, net als de Duitse midcaps. In Azië bieden Chinese en Zuid-Koreaanse aandelen na de recente koersdalingen opnieuw potentieel, terwijl de stijgende obligatierentes op Japanse aandelen kunnen wegen.
Obligaties – beperkt rendementspotentieel
Op de obligatiemarkten is het rendementspotentieel op korte termijn beperkt. De sterke stijging van de langetermijnrentes is een structureel fenomeen: de markten eisen hogere risicopremies voor inflatie, overheidsschuld en politieke onzekerheid. In de VS kan de combinatie van een hoog begrotingstekort, een stijgende schuldenlast en een afnemende vraag van buitenlandse beleggers de rentes op lange termijn nog verder opdrijven. In de eurozone zijn de risico’s het grootst in Frankrijk, waar de vooruitzichten op schuldafbouw zwak zijn in aanloop naar de presidentsverkiezingen van volgend jaar. Gezien de grote onzekerheid en de ongunstige macro-economische omgeving is een neutrale tot licht onderwogen duratie aangewezen. Ook op de kredietmarkten is het rendementsperspectief beperkt door de zeer krappe kredietspreads. Selectie van kredietpapier is in die context essentieel, terwijl korte looptijden een degelijk risico-rendementsprofiel blijven bieden.
Na zijn recente zwakte blijft goud een onmisbaar element voor de diversificatie van een portefeuille. De voorbije jaren is de vraag naar grondstoffen steeds meer verschoven van puur verbruik naar belegging. Daardoor worden de prijzen sterker beïnvloed door beleggingsstromen, wat kan leiden tot aanhoudend hogere grondstoffenprijzen en een structureel hogere inflatiedruk. Op lange termijn kan dat effect wel deels worden gecompenseerd door productiviteitswinsten dankzij artificiële intelligentie.
Conclusie – voorzichtig op korte termijn, vertrouwen op lange termijn
De markten hebben de verwachtingen van aanhoudende groei, afnemende inflatie en een soepel monetair beleid grotendeels ingeprijsd. Tegelijk nemen de structurele risico’s toe. De hoge waarderingen en de aanzienlijke kapitaalbehoeften van de lopende investeringsprogramma’s verhogen het risico op een marktcorrectie, zonder de groeitrend op lange termijn in vraag te stellen. In die context biedt Europa, en Duitsland in het bijzonder, momenteel aantrekkelijkere kansen dan de Verenigde Staten. Een grotere cashpositie geeft beleggers bovendien meer speelruimte om in te spelen op eventuele terugvallen van de markt. Het is tijd voor een adempauze, niet voor een zware correctie. Laten we de markt even op adem laten komen…
