Commerciële communicatie. Risico op kapitaalverlies
Door Chris Iggo, voorzitter van het AXA IM Investment Institute en CIO van AXA IM Core, Johann Plé, Senior Portfolio Manager, en Rui Li, Portfolio Manager
- De obligatiemarkt bleef volatiel onder invloed van bepaalde tegenwind, zoals de Amerikaanse tarieven
- Hoewel credits aantrekkelijke rendementen blijven bieden, kan diversificatie naar andere obligatiebeleggingscategorieën, zoals inflatiegerelateerde obligaties of groene obligaties, de kansen vergroten
- Wij geloven dat de huidige marktcontext flexibiliteit en diversificatie vereist
Waarom zijn markten zo volatiel?
Chris Iggo, voorzitter van het AXA IM Investment Institute en CIO van AXA IM Core
Tal van gebeurtenissen hebben de afgelopen jaren voor onzekerheid gezorgd, zoals Covid-19, inflatie en de verkrapping van het monetaire beleid. Meer recentelijk hebben de Verenigde Staten en het economische beleid van de regering-Trump dit klimaat van onzekerheid aangewakkerd. Het vlaggenschip van het beleid was de invoering van douanerechten. Op dit moment is het effectieve belastingtarief op producten die in de Verenigde Staten worden geïmporteerd ongeveer 15%. Aangezien de Verenigde Staten ongeveer 13% van hun BBP importeren, zou deze douaneheffing een aanzienlijke impact kunnen hebben op de Amerikaanse economie. In feite zijn de effecten al voelbaar: de inflatie is hoger en de banenmarkt verslechtert – klassieke verschijnselen wanneer je iets verhoogt wat in feite een belasting is.
Hoewel het nog te vroeg is om te zeggen, is het mogelijk dat de prestaties van niet alleen de Amerikaanse economie, maar de wereldeconomie als geheel, nu zullen afwijken van wat ze hadden moeten zijn. Beleggers hebben dus alle reden om voorzichtig te zijn. Toch lijken de markten zich niet echt zorgen te maken, met aandelen die nieuwe records blijven vestigen en obligaties die solide prestaties laten zien.
Invloed op de rentemarkt
Na vele jaren van kwantitatieve versoepeling en interventie van de centrale banken in de mondiale markten, zijn we de afgelopen jaren een proces van normalisering van de rentetarieven ingegaan. De vraag is dus, wat is de reële waarde van de rente op staatsobligaties? Gezien de historische opbrengstniveaus is de huidige bandbreedte waarschijnlijk redelijk. Het is natuurlijk onderhevig aan schommelingen, zoals we zagen bij de rente op Amerikaanse staatsobligaties, die handelde binnen een bandbreedte van 4 tot 4,8%. Ze bleven binnen dit bereik, maar schommelden sterk, wat volatiliteit genereerde.
Een andere invloedrijke factor is het monetaire beleid en de acties van centrale banken. Vooruitlopend op de meeste andere banken lijkt de Europese Centrale Bank (ECB) haar renteverlagingscyclus bijna te hebben afgerond. Voor de Federal Reserve is dit echter verre van het geval. De rentecurve zou daarom steiler moeten blijven worden.
Tot slot is het belangrijk om te kijken naar de impact van fiscaal beleid. Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk zijn twee voorbeelden van landen waar de staatsschuld en begrotingstekorten een impact hebben op de obligatiemarkt. Het resultaat is een stijging van de risicopremie aan de lange kant van de curve, en dit begrotingsprobleem wordt weerspiegeld op wereldschaal.
Zal krediet goed blijven presteren?
Hoewel de credit spreads erg krap zijn, zien we weinig reden tot bezorgdheid als we kijken naar de fundamentals: bedrijven zijn gezond, met solide balansen, een hoog liquiditeitsniveau en sterke winsten. Daarom zouden ze hun schulden zonder problemen moeten kunnen beheren. Hun balansen kunnen zelfs als gezonder worden beschouwd dan die van overheden, wat helpt om de kredietspreads krapper te houden.
We kunnen ook naar krediet kijken in termen van het totale rendement op bedrijfsobligaties, dat zeer aantrekkelijk is en ruim boven de inflatie ligt. Op dit rendementsniveau bieden Investment Grade effecten, met hun beperkte risico op wanbetaling, aantrekkelijke potentiële rendementen in vergelijking met staatsobligaties, terwijl ze de kasstromen diversifiëren over verschillende sectoren, emittenten en beleggingshorizons. Het is ook mogelijk om het kredietrisico te spreiden via ratings, sectorallocatie of geografische allocatie. Om deze redenen blijven we optimistisch over krediet.
Hoe ga je om met neerwaartse risico’s in het obligatiesegment?
Johann Plé, Senior Portfolio Manager, en Rui Li, Portfolio Manager
Duration, die verantwoordelijk is voor meer dan 80% van de volatiliteit van obligatieportefeuilles, is niet langer een eenvoudige strategische keuze als het gaat om assetallocatie. Integendeel, het is een tactische hefboom die gebruikt wordt om het risico-aangepaste prestatieprofiel van portefeuilles te beheren.
Om duur effectief te benutten, is flexibiliteit volgens ons essentieel. Gezien de hoge volatiliteit van rentetarieven is het mogelijk om, door flexibel te zijn, kansen te grijpen om het risico op verlies te beperken in een context van stijgende tarieven, zoals het geval was in 2022, of wanneer de tarieven herstellen. In de afgelopen tijd heeft het vermogen om voordeel te halen uit deze twee benaderingen een belangrijke rol gespeeld.
Als onderdeel van verschillende flexibele beleggingsbenaderingen, van een euro-obligatiestrategie tot een wereldwijde groene obligatiestrategie, helpt een flexibele duration om kansen te creëren. Volatiliteit heeft kansen gecreëerd voor beide soorten strategieën en met de juiste hefbomen is het mogelijk om via diversificatie een aantrekkelijker risico-rendementsprofiel te creëren. Het is belangrijk om te onthouden dat durationmanagement een geleidelijk proces is waarbij de marktprijzen op de korte termijn worden losgelaten om te focussen op de middellange en lange termijn.
Een langetermijnvisie is een belangrijke factor in een gediversifieerde portefeuille. Als we het voorbeeld nemen van de credit spreads, die onlangs sterk zijn gestegen, kunnen we zien dat er over een langere periode van 25 jaar bijna 80% kans is dat deze spreads de komende jaren zullen toenemen[1]. Een gediversifieerde portefeuille* houdt meestal beter stand en presteert 74% van de tijd beter dan krediet.1
Gezien de huidige marktomstandigheden is het volgens ons belangrijk om voorzichtig te blijven, omdat het opwaarts potentieel beperkt is en het risico relatief asymmetrisch kan zijn. We geloven daarom dat het essentieel is om flexibiliteit en durationmanagement te combineren om superieure, voor risico gecorrigeerde prestaties op de lange termijn te behalen in de huidige marktomgeving.
De cruciale rol van diversificatie
Een gediversifieerde portefeuille heeft doorgaans een sterker risico-rendementsprofiel, met een betere Sharpe-ratio[2] en een beperkt neerwaarts risico, en wij geloven dat deze kenmerken vandaag nog steeds geldig zijn, vooral in het licht van de aanhoudend krappe credit spreads. Hoewel we dus optimistisch blijven over krediet, kijken we ook naar meer diversificatie. We zijn van mening dat we minder goed beloond zullen worden voor het nemen van dit extra risico als we ons alleen op kredieten blijven richten. We richten ons daarom op staatsobligaties en quasi-overheidseffecten, terwijl we ons concentreren op kortlopende achtergestelde obligaties en opkomende markten. Inflatiegerelateerde obligaties, een andere diversificatiehefboom voor onze flexibele strategieën, zouden de neerwaartse risico’s moeten helpen beperken. Ze kunnen niet alleen worden gebruikt om het inflatierisico af te dekken, maar ze kunnen ook extra carry genereren zonder het kredietrisico dat gepaard gaat met bedrijfsobligaties.
Een andere manier om een wereldwijde obligatieportefeuille samen te stellen is het gebruik van groene obligaties. Ondanks de terugtrekking van de Amerikaanse overheid uit groene financiering, blijft het momentum sterk onder bedrijven. Dit fenomeen kan ook worden waargenomen in andere regio’s van de wereld, met een toename van de middelen die worden toegewezen aan hernieuwbare energiebronnen. Aangezien de vraag naar elektriciteit stijgt door het toegenomen gebruik van technologie en de elektrificatie van gebouwen en transportnetwerken, zal de vraag naar hernieuwbare energie toenemen. Er wordt verwacht dat groene obligaties een belangrijk instrument zullen zijn voor de realisatie van deze projecten, omdat ze stabiele financiële kosten voor hun promotors garanderen en tegelijkertijd investeerders voordelen bieden in termen van transparantie en een hoog niveau van verslaglegging.
De verwachting is dat de markt voor groene obligaties op wereldwijde schaal zal blijven groeien, uiteraard onder impuls van Europa, maar ook de VS en andere landen zullen blijven investeren in dit gebied. Deze trend is al duidelijk zichtbaar in het feit dat de duurzame obligatiebeleggingscategorie ongeveer 15-20% effecten uit opkomende markten bevat, wat een aantrekkelijke geografische diversificatie biedt. In een klimaat dat wordt gekenmerkt door aanzienlijke politieke risico’s in de Verenigde Staten, is het essentieel om verder te kijken dan dat land.
Obligatiemarkten zien er op dit moment aantrekkelijk uit. De rendementen zijn hoog en tegen de achtergrond van aanzienlijke economische en politieke onzekerheid zijn wij van mening dat dit een goed moment is om in obligaties te beleggen. Deze kunnen een bron van diversificatie zijn in vergelijking met bepaalde risicovollere activa. Dat gezegd hebbende, is de weg die voor ons ligt mogelijk niet recht en daarom doen beleggers er goed aan om een flexibele benadering te kiezen.
Prestatiegegevens/gegevensbronnen : LSEG Workspace DataStream, ICE Data Services, Bloomberg, AXA IM, per 24 september 2025, tenzij anders aangegeven. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.
[1]Bron: ICE, AXA IM op 30 juni 2025. De retrospectieve test werd uitgevoerd over de periode van 31 december 1998 tot 30 juni 2025 met behulp van wekelijkse gegevens. We analyseren historische data waarop de spread dicht bij het huidige niveau lag, met een maximaal verschil van 20 basispunten. In de grafiek worden de numerieke gegevens verdeeld in kwartielen en wordt er een kader getekend tussen het eerste en derde kwartiel, met een kruis langs het tweede kwartiel om de mediaan aan te geven. * Gediversifieerde portefeuille bestaande uit 45% overheidsschuld en quasi-overheidsschuld, 45% kredietschuld en 10% opkomende schuld uitgegeven in EUR.
[2]Maatstaf voor de prestatie van een belegging als functie van het bijbehorende risiconiveau (in vergelijking met een risicovrije belegging). Hoe hoger de Sharpe-ratio, hoe hoger het rendement in verhouding tot het genomen risico.
Disclaimer
Deze promotionele communicatie vormt geen beleggingsonderzoek of financiële analyse met betrekking tot verrichtingen in financiële instrumenten in de zin van de MiFID-richtlijn (2014/65/EU), noch vormt het een aanbod van AXA Investment Managers of van aan AXA IM gelieerde ondernemingen om beleggingen, producten of diensten te kopen of te verkopen. Ze mag niet worden opgevat als een uitnodiging of advies tot beleggen, als juridisch of fiscaal advies, als een aanbeveling voor een beleggingsstrategie of als een gepersonaliseerde aanbeveling voor het kopen of verkopen van effecten.
Deze communicatie wordt uitsluitend gebruikt voor informatieve doeleinden. Ze werd samengesteld op basis van gegevens, projecties, ramingen, verwachtingen en veronderstellingen die subjectief kunnen zijn. De analyses en conclusies zijn de uitdrukking van een onafhankelijke mening, op basis van de beschikbare informatie op een bepaalde datum. De informatie in deze communicatie werd vereenvoudigd en is daardoor onvolledig. Deze communicatie vormt vanwege AXA Investment Managers of haar dochteronderneming geen contractueel element noch een aanbod om te kopen of verkopen, noch een beleggingsvoorstel of een beleggingsadvies.
Elke reproductie, geheel of gedeeltelijk, van deze communicatie is verboden, tenzij met voorafgaandelijke formele goedkeuring van AXA IM. AXA Investment Managers Paris kan niet aansprakelijk worden gesteld voor enige beslissing die op basis van deze informatie wordt genomen.
Deze communicatie werd uitgegeven door AXA Investment Managers Paris, een vennootschap opgericht onder de wetten van Frankrijk, met zetel in Tour Majunga, La Défense 9 – 6 place de la Pyramide – 92800 Puteaux, ingeschreven in het handelsregister van Nanterre onder nummer 353 534 506. Portfolio management Company goedgekeurd door de Autorité des Marchés Financiers (AMF) op 7 april 1992 onder het nr. GP92-08. Verspreid in België en Luxemburg, door AXA IM Benelux, vennootschap naar Belgisch recht, gevestigd te Troonplein, 1, B-1000 Brussel, ingeschreven in het handelsregister van Brussel onder het nummer 604.173.
© AXA Investment Managers 2025. Alle rechten voorbehouden.
