Christopher Dembik, Senior Investment Strategy Adviser Pictet Asset Management.
Een nieuwe studie van het NBER, gepubliceerd door econoom Pascal Michaillat, zorgt voor beroering. De studie stelt een algoritme voor dat recessies in real time detecteert en berekent dat de kans dat de Amerikaanse economie in mei 2025 al in recessie was, 71% bedraagt. De methode is gebaseerd op een diepgaande analyse van de arbeidsmarkt, met data uit 15 Amerikaanse recessies tussen 1929 en 2021. De conclusie is onverbloemd: “De arbeidsmarkt vertoont niet langer de tekenen die voorafgaan aan een recessie; die tekenen zijn er al.” Die stelling geeft voeding aan het kamp dat ervan overtuigd is dat de recessie al begonnen is – of op z’n minst op het punt staat te beginnen. De studie levert een interessante bijdrage aan het actuele debat over de toestand van de Amerikaanse economie.
Link naar de studie: https://www-nberorg.eu1.proxy.openathens.net/papers/w34015
Innovatieve methode, maar voorzichtigheid geboden
Hoe interessant de methode ook is, enige omzichtigheid is geboden. Het algoritme baseert zich op duizenden datapunten over bijna een eeuw, terwijl de structuur van de Amerikaanse economie en arbeidsmarkt sindsdien sterk veranderd is. De economische realiteit van vandaag zomaar vergelijken met die van 1929 is methodologisch niet zonder risico.
Ook al roepen de recente neerwaartse bijstellingen van de werkgelegenheidscijfers voor mei en juni vragen op, ze zijn op zich geen sluitend bewijs van een recessie. De werkgelegenheid in cyclische sectoren blijft robuust, en zelfs buiten de traditioneel veerkrachtige sectoren als gezondheidszorg en overheid is er nog sprake van aanhoudende banengroei.
Stabilisatie in plaats van terugval
De bredere economische indicatoren wijzen voorlopig eerder op stabilisatie dan op een economische krimp. Bedrijfsinvesteringen, de maakindustrie, de handel en zelfs de woningmarkt staan er beter voor dan een jaar geleden. Er is momenteel geen sprake van een klassiek recessiescenario.
Minder vatbaar voor klassieke recessies
Het zou een vergissing zijn om de huidige economie te beoordelen met de bril van het verleden. De Amerikaanse economie is structureel veranderd, en dat heeft ook de aard van recessies gewijzigd. Drie fundamentele evoluties zijn daarbij cruciaal:
- De doorgedreven tertiarisering van de economie maakt haar minder gevoelig voor industriële schommelingen;
- De lage tolerantie van beleidsmakers voor recessies leidt tot snelle en krachtige monetaire en budgettaire interventies;
- De dominantie van het begrotingsbeleid, met quasi-permanente stimuli.
Waar recessies vroeger vaak het gevolg waren van het klassieke zaken- of investeringscyclus (creatieve destructie in sectoren als staal of olie), is dat nu veel minder het geval. De Verenigde Staten hebben een aanzienlijk deel van die cyclische productieactiviteiten geëxternaliseerd en zich toegelegd op immateriële activa, zoals technologie en diensten, die minder volatiel en doorgaans waardevoller zijn. Vandaag zijn diensten en overheidsbestedingen goed voor respectievelijk 80% en 45% van het bbp.
Dat maakt de VS tot de koploper in deze economische transitie – en een stuk minder kwetsbaar voor klassieke recessies.
Recessierisico niet uitgesloten, maar van andere aard
Dat wil niet zeggen dat de VS gevrijwaard zijn van recessies. Maar áls er een recessie komt, dan is de kans groot dat die voortkomt uit een kredietcrisis, zoals in 2008, eerder dan uit een natuurlijke afkoeling van de conjunctuur.
Tot op heden zijn er geen alarmerende signalen van spanningen op de kredietmarkten.
