Door Johann Plé, Senior Portfolio Manager, en Rui Li, Portfolio Manager bij AXA IM – onderdeel van BNP Paribas Groep
- Het rendement van obligaties wordt beïnvloed door zowel rentevoeten als kredietspreads.
- Deze twee factoren zijn over het algemeen negatief gecorreleerd, wat een aantrekkelijk diversificatiepotentieel biedt voor obligatieportefeuilles.
- Historisch gezien hebben gediversifieerde portefeuilles een beter risico-rendementsprofiel dan portefeuilles die uitsluitend zijn belegd in High Yield of Investment Grade obligaties.
Het geopolitieke landschap blijft evolueren en de economische onzekerheden nemen toe. Tegen deze achtergrond van wereldwijde fragmentatie en marktvolatiliteit is diversificatie opnieuw een essentieel onderdeel van portefeuillesamenstelling. Een gediversifieerde portefeuille is meer dan alleen een mix van aandelen en obligaties. De beleggingscategorie obligaties is groot en diep, en biedt een veelheid aan mogelijkheden voor diversificatie, of het nu gaat om kredietkwaliteit, geografisch gebied of looptijd.
De invloed van spreads
Ondanks de onzekere achtergrond liggen de kredietspreads momenteel op een historisch laag niveau, met een dieptepunt eind juli. Deze inname heeft ervoor gezorgd dat activaklassen met een hoge bèta beter presteren dan een gediversifieerde portefeuille, maar dit zou binnenkort kunnen veranderen.
Als we naar historische gegevens kijken, zien we dat toen de spreads zich op niveaus bevonden die vergelijkbaar zijn met die van vandaag, de kans dat ze in het daaropvolgende jaar divergeerden veel groter was. Als we het voorbeeld nemen van High Yield obligaties in euro’s, dan is de kans op een toename van de spread momenteel 81%, met spreadbewegingen tot 341 basispunten. Omgekeerd wordt de kans op een verkrapping geschat op slechts 19%, met maximale spreads die met 125 basispunten dalen. Vergelijkbare resultaten werden waargenomen voor in euro luidend Investment Grade-krediet, met een waarschijnlijkheid van 80% dat de spreads groter worden en een significante opwaartse asymmetrie.
Bron: ICE, AXA IM op 30 juni 2025. De backtest werd uitgevoerd over de periode van 31 december 1998 tot 30 juni 2025, met wekelijkse gegevens. We kijken naar historische data waarop de spread dicht bij het huidige niveau lag, met een maximale spread van 20 basispunten. In de boxplot worden de numerieke gegevens verdeeld in kwartielen en wordt er een box getekend tussen het eerste en derde kwartiel, met een kruis langs het tweede kwartiel om de mediaan aan te geven.
In termen van totaalrendement ziet het plaatje er iets anders uit. Hoewel Investment Grade en High Yield obligaties een vergelijkbare kans hebben op een toename van de spreads, zijn deze laatste veerkrachtiger dankzij het deel van het rendement dat gekoppeld is aan carry (relatief hoge couponinkomsten). In slechts 42% van de gevallen zouden High Yield obligaties slechter presteren dan een gespreide portefeuille, ondanks de toegenomen spread. In feite begint de gediversifieerde portefeuille echt beter te presteren dan High Yield obligaties wanneer de High Yield spreads ten minste 100 basispunten uiteenlopen over een jaar.
Voor Investment Grade-bedrijfsobligaties, waar het carry-gedeelte van het rendement minder bescherming biedt tegen een toename van de spread, presteert de gediversifieerde portefeuille in 74% van de gevallen beter.
Bron: ICE, AXA IM op 30 juni 2025. De backtest werd uitgevoerd over de periode van 31 december 1998 tot 30 juni 2025, met wekelijkse gegevens in termen van totaalrendement. We kijken naar historische data waarop de spread dicht bij het huidige niveau lag, met een maximale spread van 20 basispunten.
De rol van diversificatie in de zoektocht naar een optimaal risico-rendementsprofiel
Waarom zou een belegger voor een gediversifieerde aanpak kiezen als een exclusieve allocatie aan High Yield obligaties of achtergestelde obligaties over het algemeen een beter rendement oplevert? Omdat het belangrijk is om aandacht te besteden aan de afweging tussen risico en rendement: hogere rendementen gaan meestal gepaard met een grotere volatiliteit.
Zoals de grafiek hieronder laat zien, helpt diversificatie ook om de procentuele daling van de waarde van een portefeuille tussen het hoogste en laagste punt vóór een herstel aanzienlijk te verminderen. Dit staat bekend als maximaal verlies. Diversificatie kan daarom het risico-rendementsprofiel van een portefeuille verbeteren, zoals gemeten door de Sharpe-ratio[1]. Kijkend naar het euro-obligatie-universum had een gediversifieerde portefeuille het laagste maximale verlies en de hoogste Sharpe-ratio op de lange termijn.
Bron: ICE, AXA IM op 30 juni 2025. De backtest werd uitgevoerd over de periode van 31 december 1998 tot 30 juni 2025, met wekelijkse gegevens. *De gediversifieerde portefeuille bestaat uit 45% staats- en quasi-overheidseffecten, 45% bedrijfspapier en 10% schuldpapier van opkomende markten (EMD), uitgegeven in euro.
Aan de andere kant, als we naar elke activaklasse afzonderlijk kijken, laten de gegevens zien dat ze allemaal een groter maximaal verlies hebben dan de activaklassen samen (hier geïllustreerd onder de term ‘portefeuille’):
Bron: AXA IM, juni 2025. Alleen ter informatie.
Tijdens eerdere economische crises bleek een gediversifieerde portefeuille inderdaad altijd veerkrachtiger, met kleinere maximale verliezen dan individuele activaklassen.
Bron: ICE, AXA IM op 30 juni 2025. De backtest werd uitgevoerd over de periode van 31 december 1998 tot 30 juni 2025, met wekelijkse gegevens. *De gediversifieerde portefeuille bestaat uit 45% staats- en quasi-overheidseffecten, 45% bedrijfspapier en 10% schuldpapier van opkomende markten (EMD), uitgegeven in euro. Alleen ter informatie
Hoewel we erkennen dat een lager maximaal verlies zich niet altijd vertaalt in een hogere Sharpe-ratio, heeft de afgelopen vijf jaar bedrijfspapier, met name high yield, een aantrekkelijkere Sharpe-ratio gegenereerd dan een gespreide portefeuille. Het is duidelijk dat de eerder genoemde verkrapping van de kredietspreads heeft bijgedragen aan deze situatie, net als hun lagere durationprofiel.
Waarom durationbeheer belangrijk is
Het belang van duration is toegenomen in het obligatie-universum vergeleken met de periode voordat centrale banken vier jaar geleden begonnen met het verhogen van de rente. Dit wordt geïllustreerd door het feit dat durationrisico nu goed is voor meer dan 90% van de volatiliteit in het Euro Aggregate universum, wat een belangrijke bron van risico, maar ook van rendement is.
Bron: ICE, AXA IM op 30 juni 2025. Risicofactoren worden geconstrueerd om de bron van het rendement en de volatiliteit van activaklassen te verklaren. Ze zijn onafhankelijk van elkaar om ervoor te zorgen dat er geen onderlinge afhankelijkheid is.
Met de verandering in het monetaire beleidsregime en de toename van de rentevolatiliteit is duration niet langer een strategische keuze voor activaspreiding, maar eerder een potentiële hefboom om het risico-rendementsprofiel van een portefeuille tactisch te beheren.
Diversificatie blijft essentieel op de lange termijn
Diversificatie zorgt voor een betere balans tussen verschillende risicofactoren, helpt het durationrisico als bron van volatiliteit te verminderen en verbetert de spreidingsfactoren om het rendementsprofiel te verbeteren. Het combineren van diversificatie met flexibel durationbeheer kan de sleutel tot succes zijn in de huidige obligatieomgeving.
Als we terugkeren naar een meer traditionele situatie, is het onwaarschijnlijk dat we een verkrapping zullen zien zoals we die de afgelopen vijf jaar hebben gezien. Tegen een achtergrond van hoge onzekerheid en krappe spreads kan een gediversifieerde allocatie dus geschikt zijn voor beleggers die blootstelling zoeken aan het obligatie-universum. Tegenover een structureel hoge volatiliteit van de rente zou flexibel durationmanagement in combinatie met een gediversifieerde allocatie hogere langetermijnrendementen kunnen genereren, met een aantrekkelijke Sharpe-ratio en beperkte maximale verliezen.
[1] Sharpe-ratio: maatstaf voor de prestatie van een belegging gecorrigeerd voor het genomen risiconiveau (in vergelijking met een risicovrije belegging). Hoe hoger de Sharpe-ratio, hoe hoger het rendement in verhouding tot het genomen risico.
Disclaimer
Deze promotionele communicatie vormt geen beleggingsonderzoek of financiële analyse met betrekking tot verrichtingen in financiële instrumenten in de zin van de MiFID-richtlijn (2014/65/EU), noch vormt het een aanbod van AXA Investment Managers of van aan AXA IM gelieerde ondernemingen om beleggingen, producten of diensten te kopen of te verkopen. Ze mag niet worden opgevat als een uitnodiging of advies tot beleggen, als juridisch of fiscaal advies, als een aanbeveling voor een beleggingsstrategie of als een gepersonaliseerde aanbeveling voor het kopen of verkopen van effecten.
Deze communicatie wordt uitsluitend gebruikt voor informatieve doeleinden. Ze werd samengesteld op basis van gegevens, projecties, ramingen, verwachtingen en veronderstellingen die subjectief kunnen zijn. De analyses en conclusies zijn de uitdrukking van een onafhankelijke mening, op basis van de beschikbare informatie op een bepaalde datum. De informatie in deze communicatie werd vereenvoudigd en is daardoor onvolledig. Deze communicatie vormt vanwege AXA Investment Managers of haar dochteronderneming geen contractueel element noch een aanbod om te kopen of verkopen, noch een beleggingsvoorstel of een beleggingsadvies.
Elke reproductie, geheel of gedeeltelijk, van deze communicatie is verboden, tenzij met voorafgaandelijke formele goedkeuring van AXA IM. AXA Investment Managers Paris kan niet aansprakelijk worden gesteld voor enige beslissing die op basis van deze informatie wordt genomen.
Deze communicatie werd uitgegeven door AXA Investment Managers Paris, een vennootschap opgericht onder de wetten van Frankrijk, met zetel in Tour Majunga, La Défense 9 – 6 place de la Pyramide – 92800 Puteaux, ingeschreven in het handelsregister van Nanterre onder nummer 353 534 506. Portfolio management Company goedgekeurd door de Autorité des Marchés Financiers (AMF) op 7 april 1992 onder het nr. GP92-08. Verspreid in België en Luxemburg, door AXA IM Benelux, vennootschap naar Belgisch recht, gevestigd te Troonplein, 1, B-1000 Brussel, ingeschreven in het handelsregister van Brussel onder het nummer 604.173.
© AXA Investment Managers 2025. Alle rechten voorbehouden.
