Claudio Wewel, Bank J. Safra Sarasin
Depuis début avril, le dollar américain a perdu près de 5 % en termes pondérés par les échanges, avec des monnaies comme le franc suisse enregistrant les plus fortes hausses. Malgré ce repli, le dollar reste historiquement fort. Cependant, les marchés se concentrent de plus en plus sur les forces politiques qui façonnent son avenir – et les signaux en provenance de Washington annoncent davantage de turbulences.
L’administration Trump n’a jamais caché son souhait d’affaiblir le dollar. Combinée à l’incertitude plus générale entourant la politique économique américaine, cette volonté a créé un environnement complexe pour les investisseurs mondiaux. Bien que des rebonds à court terme restent possibles, surtout si les données soutiennent temporairement la croissance, les risques structurels sous-jacents s’accumulent.
Il n’est pas encore clair à quel niveau se situeront les droits de douane américains à la fin de la pause de 90 jours sur les tarifs réciproques, prévue pour le 9 juillet. Il devrait néanmoins être nettement supérieur à celui du début de l’année, ce qui affaiblira le dollar sur le plan cyclique. De plus, l’incohérence et l’imprévisibilité des politiques américaines actuelles sapent l’attrait du pays en tant que valeur refuge. L’incertitude politique qui en résulte décourage les investissements étrangers et incite à une réduction progressive de la détention de réserves en dollars.
Le risque d’un affaiblissement accru du dollar lié à des expérimentations politiques est également en hausse. Des propositions telles que l’émission d’obligations centenaires ou l’imposition de prélèvements sur les réserves de dollars détenues par des étrangers, bien que toujours hypothétiques, accentuent la volatilité événementielle. Si l’une de ces idées devait se concrétiser, une nouvelle vague de ventes de dollars pourrait suivre.
Dans ce contexte, la question du leadership en matière de monnaie de réserve revient sur le devant de la scène. Le statut du dollar en tant que principale monnaie de réserve mondiale repose depuis longtemps sur la profondeur et la liquidité des marchés financiers américains, la liberté des flux de capitaux et la puissance militaire et institutionnelle du pays. Or, ces fondements ne sont plus aussi inébranlables qu’auparavant.
L’euro, en tant que deuxième monnaie de réserve mondiale, est de plus en plus en position de jouer un rôle plus important. L’Europe progresse vers une intégration plus poussée, plusieurs pays de l’UE augmentant leurs dépenses de défense et renforçant leurs cadres de coopération. Parallèlement, de grandes initiatives budgétaires accroissent le volume des actifs libellés en euros, améliorant la profondeur et la liquidité des marchés.
L’État de droit, autrefois considéré comme une force des États-Unis, est aujourd’hui remis en question par certains observateurs, ce qui pourrait conférer à l’euro un avantage relatif. Bien qu’un remplacement complet du dollar soit peu probable, la diversification des réserves s’accélère. Une part croissante des réserves en dollars est réaffectée à l’or, tandis que d’autres monnaies librement convertibles comme le yen japonais, la livre sterling et le franc suisse suscitent également un intérêt accru.
Les cryptomonnaies entrent également dans la discussion. L’intérêt de l’administration Trump pour la création d’une réserve en cryptomonnaies, combiné aux développements dans des pays comme la Suisse – où une campagne référendaire pousse la Banque nationale suisse à détenir du bitcoin – soulève la question de savoir si les actifs numériques pourraient jouer un rôle dans la gestion des réserves.
Pour l’instant, toutefois, l’extrême volatilité et la faible liquidité des marchés crypto constituent des obstacles majeurs. Les banques centrales doivent pouvoir entrer et sortir rapidement de leurs positions de réserve à grande échelle, ce que la plupart des cryptomonnaies ne permettent pas. L’attention se tourne donc vers les monnaies numériques de banques centrales (CBDC), qui offrent une voie plus contrôlée et stable vers une innovation monétaire numérique.
Dans les économies émergentes politiquement non alignées, les cryptomonnaies pourraient représenter une alternative plus viable. Moins vulnérables aux sanctions ou à l’ingérence politique, ces actifs séduisent les gouvernements cherchant une protection géopolitique.
Un dollar affaibli a également des implications plus larges pour les monnaies des marchés émergents. En général, un dollar plus faible favorise l’appréciation des devises émergentes, mais les différences régionales sont importantes. En Asie, les pays affichant des excédents extérieurs solides – comme Taïwan – ont déjà enregistré une forte appréciation, reflétant leurs efforts pour réduire leur exposition au dollar. En revanche, la Chine devrait résister à une appréciation importante, en raison du fardeau des droits de douane américains et de sa volonté de maintenir sa compétitivité à l’export.
Le paysage monétaire mondial entre dans une nouvelle phase. Si la domination du dollar reste pour l’instant intacte, l’évolution des politiques, la diversification des réserves et les progrès technologiques convergent pour redéfinir les fondations du système monétaire international.
