Het marktsentiment rond kunstmatige intelligentie blijft wekelijks schommelen tussen angst en euforie. Krantenkoppen gaan binnen enkele dagen van “zeepbel” naar “doorbraak”. Wij kijken liever voorbij de ruis en focussen op de onderliggende feiten, want de cijfers vertellen een interessanter verhaal dan de stemmingswisselingen.
Het tekort aan geheugenchips neemt toe en wordt de bepalende beperking van deze AI-cyclus. Nvidia heeft SK Hynix, Samsung en Micron inmiddels bevestigd als de drie leveranciers voor de volgende generatie HBM-geheugen. Fujikura, de Japanse fabrikant van glasvezelkabels, was door de sterk toegenomen vraag genoodzaakt zijn winstverwachting te verhogen. Micron boekte recordresultaten, met een omzetgroei van ongeveer 350%. HD Hyundai Electric sleepte dan weer een groot contract in de wacht bij een Amerikaanse hyperscaler, goed voor bijna een kwart van zijn jaaromzet — een teken van hoeveel kapitaal er naar de fysieke infrastructuur achter AI vloeit.
Waar leidt dit naartoe?
De vraag naar AI-diensten is sterk gestegen en bedraagt momenteel zo’n USD 70 miljard per jaar, voornamelijk bediend door drie toonaangevende spelers: Anthropic, Gemini en OpenAI. We sluiten niet uit dat deze markt binnen enkele jaren zou kunnen uitgroeien tot enkele procentpunten van het wereldwijde bbp — enkele duizenden miljarden Amerikaanse dollars per jaar. Daarmee zou het een van de snelst groeiende technologiemarkten ooit worden.
Tegelijk wordt de belangrijkste bottleneck steeds duidelijker. Meer dan de helft van de groei in investeringen van hyperscalers in grootschalige datacenters is toe te schrijven aan de stijgende kosten van geheugenchips, waardoor de effectieve capaciteitsuitbreiding trager verloopt dan de hoofdcijfers rond capex laten vermoeden. Met andere woorden: de geïnvesteerde dollars groeien sneller dan de rekenkracht die ze opleveren. De toenemende complexiteit van AI-modellen, samen met het groeiende aandeel van inferentie ten opzichte van training, houdt het DRAM-tekort in stand — een tekort dat volgens ons eerder jaren dan kwartalen zal aanhouden.
Belangrijkste positieve bijdragers
Het nieuws rond Tesla blijft positief. Steeds meer landen staan het gebruik van de zelfrijdende technologie van de Amerikaanse fabrikant toe, en die trend breidt zich geleidelijk ook uit over Europa. Wij beschouwen dit segment — niet de auto-activiteit zelf — als het meest waardevolle bezit van het bedrijf. Daarentegen kozen we er bewust voor om niet deel te nemen aan de beursintroductie van SpaceX. Naar onze mening is de kans op succes te beperkt in verhouding tot de waardering, en verwachten we dat het bedrijf de komende jaren aanzienlijk extra kapitaal nodig zal hebben.
Frank Schwarz reisde onlangs naar New York voor een reeks bedrijfsontmoetingen, onder meer met Axon Enterprise, een van onze meest veelbelovende softwareposities. Kunstmatige intelligentie creëert bijkomende groeikansen voor het bedrijf: de vraag naar Draft One, de AI-agent die politiediensten gebruiken om automatisch incidentrapporten op te stellen, groeit snel. Axon onderscheidt zich ook door een sterke klantenretentie en een omzetgroei van meer dan 30%. Het aandeel behoorde deze maand tot de grootste positieve bijdragers aan het fondsrendement, met een stijging van 27%.
Grootste negatieve bijdragers
Niet elk onderdeel van de portefeuille presteerde deze maand naar behoren. De prijzen van goud, zilver en koper stonden onder druk, wat woog op ons Resources-beleggingsthema. Ook het sentiment bij de Amerikaanse consument blijft fragiel: Amerikaanse restaurantketens voelen de impact van een verzwakkende koopkracht, en de consumentenuitgaven blijven sterk afhankelijk van betaalbare energieprijzen.
De Chinese automarkt vertoont voorlopig weinig tekenen van herstel. Voertuigen met verbrandingsmotor worden momenteel verkocht met gemiddelde kortingen van ongeveer 25%, een niveau van prijsconcurrentie dat de marges in de hele sector onder druk zet. Deze trend komt tot uiting in de recente winstwaarschuwing van BMW: het bedrijf verwacht nu dat zijn operationele marge in 2026 zal dalen van 6% naar 1%, waarbij China wordt genoemd als de belangrijkste drijfveer achter deze verslechtering. Of de omstandigheden op korte termijn zullen verbeteren, blijft onzeker.
Portefeuillewijzigingen
We namen een nieuwe positie in ASE Technology. Het Taiwanese bedrijf profiteert van de toenemende complexiteit van de vereisten voor packaging en testing bij moderne generaties halfgeleiders, en onderscheidt zich door snel verbeterende omzet- en winstverwachtingen. Naar onze mening is het bedrijf een rechtstreekse begunstigde van diezelfde geheugengedreven bottleneck die de rest van de sector hertekent.
Binnen de consumentensector investeerden we in Fast Retailing. Het Japanse bedrijf, vooral bekend van het merk Uniqlo, blijft profiteren van zijn internationale expansie — met name in de Verenigde Staten en Europa — en boekt een omzetgroei van ongeveer 15%.
Deze commentaar heeft betrekking op MainFirst Global Equities Unconstrained, MainFirst Global Equities, MainFirst Absolute Return Multi Asset en MainFirst Megatrends Asia.
