Commentaar van Michael Krautzberger, Global CIO Fixed Income bij AllianzGI, voorafgaand aan de ECB-vergadering op 5 juni
- Wij verwachten dat de Europese Centrale Bank de rente op haar vergadering van 5 juni met 25 basispunten zal verlagen, de achtste verlaging in deze cyclus, waarmee de depositorente op 2,0% komt.
- De angst voor een wereldwijde handelsoorlog is afgenomen sinds de beleidsvergadering van april, maar de handelsspanningen blijven; ondertussen wijzen de enquêtegegevens voor de eurozone nog steeds op een trage economische activiteit en een afnemende inflatiedruk in de regio. Wij denken dat de ECB in haar beleidsverklaring van juni gevoelig zal blijven voor neerwaartse risico’s voor de groei.
- Gezien de groeirisico’s verwachten we dat de markten voor de korte rente op zeer korte termijn een beleidsrente tussen 1,5% en 2,0% zullen blijven hanteren, hoewel we denken dat we het einde van de ECB-verruimingscyclus naderen.
- Wij geven de voorkeur aan yield curve steepeners in deze macro- en beleidsomgeving. In FX denken we dat de Amerikaanse dollar structurele tegenwind ondervindt. Ondanks de neerwaartse risico’s voor de wereldwijde (en Europese) groeivooruitzichten zijn we daarom geneigd om een shortpositie in de Amerikaanse dollar in te bouwen in portefeuilles – we zijn momenteel long op de euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar.
Uit bbp-groeigegevens voor de eurozone blijkt dat de regio in het eerste kwartaal met 0,3%1 op kwartaalbasis is gegroeid (+1,2% op jaarbasis), vergelijkbaar met de groei aan het einde van 2024, doordat de exportvraag in het eerste kwartaal op peil bleef in afwachting van de verwachte aankondiging van douanetarieven door de VS in april. De marktconsensus voor de reële bbp-groei in de eurozone voor 2025 staat momenteel op een 0,9%, onder de trend en wat in grote lijnen overeenkomt met de groei in 2024. Een van de belangrijkste redenen voor deze bescheiden groeiverwachtingen in de regio, ondanks het soepele monetaire en begrotingsbeleid, is de onzekerheid die wordt veroorzaakt door het Amerikaanse tariefbeleid.
De nieuwe Amerikaanse regering kondigde in februari haar eerste reeks sectortarieven op EU-goederen aan, gevolgd door wederzijdse tarieven van 20% voor EU-goederen in april. Het kondigde toen een pauze van 90 dagen aan voor de wederzijdse tarieven, waardoor een minimumaandeel van 10% van kracht blijft tot begin juli. De handelsbesprekingen tussen de EU en de VS zijn nog gaande, maar de Europese Commissie heeft aangegeven dat ze bereid is om met haar eigen tarieven te reageren als de VS volhardt in haar huidige beleid of de handelsspanningen probeert te laten escaleren (zoals president Trump onlangs aangaf met zijn aanbeveling van een tarief van 50% op EU-goederen vanaf juni – dat vervolgens werd ingetrokken). Gezien deze onzekere handelspolitieke achtergrond verwachten we dat dit de komende maanden een belangrijk neerwaarts groeirisico voor de regio zal zijn.
Wat de inflatie betreft, schommelt de algemene en kerninflatie van de CPI in de eurozone rond respectievelijk 2,2% en 2,7% op jaarbasis, dicht bij de ECB-doelstelling. De loondruk blijft afkoelen: de onderhandelde lonen in de regio stegen in het eerste kwartaal met slechts 2,4% j-o-j, na een piek van 5,4% vorig jaar. De gegevens versterken de verbeterende inflatievooruitzichten die al duidelijk zijn in de regio, die ook is geholpen door de desinflatoire impuls van Chinese goederen die de eurozone binnenkomen, lagere energieprijzen en de appreciatie van de euro.
Na de laatste renteverlaging in april hebben sommige ECB-leden aangegeven dat ze een voorzichtiger beleid gaan voeren. De aandacht van de markten voor de ECB-vergadering in juni zal daarom gericht zijn op de meest recente macro-economische projecties van de medewerkers voor eventuele signalen over toekomstig beleid. Op korte termijn zijn de risico’s gericht op een verdere verlaging van de depositorente, vooral als we een escalatie zien in de handelsoorlog tussen de VS en de EU. We naderen echter mogelijk het einde van de versoepelingscyclus van de ECB. In het tweede halfjaar zien we mogelijk dat de markt zijn aandacht begint te verleggen van tarieven naar de inzet van het Duitse begrotingspakket en de gevolgen daarvan voor de Europese groeivooruitzichten na 2025.
Vanuit strategisch oogpunt blijven we overtuigd van yield curve steepeners in de huidige macro- en beleidsomgeving, hoewel we er de voorkeur aan geven tactisch te handelen rond onze kernopvattingen. In FX geven we de voorkeur aan een short voorkeur voor de Amerikaanse dollar in portefeuilles.
