Anthony Bailly, Head of European Equity & Vincent Iméneuraët, European Equities Portfolio Manager Rothschild & Co Asset Management.
Door de veranderingen in de geopolitieke context heeft Europa een nieuwe dynamiek ontwikkeld, dankzij de hernieuwde eenheid van de eurozone en het einde van de begrotingsbezuinigingen in Duitsland. Deze nieuwe situatie zou vooral gunstig moeten zijn voor de Value-stijl en voor de lidstaten van de Europese Unie, in sectoren die van deze dynamiek zullen profiteren. Enkele toelichtingen.
Wat is er voor Europa veranderd sinds het begin van het jaar?
Twee belangrijke gebeurtenissen kenmerkten het Europese landschap in het eerste kwartaal van 2025 en herdefinieerden de economische en strategische vooruitzichten.
Enerzijds werkte de terugkeer van Donald Trump in het Witte Huis, die verklaarde zich militair te willen losmaken van de NAVO, als een elektroshock. Geconfronteerd met deze druk kon Europa zich eensgezind opstellen en herontdekte het een vorm van eendracht rond de verdediging van zijn onafhankelijkheid. Het resultaat: de Europese Commissie lanceerde het defensieplan ReArm Europe, met een budget van 800 miljard euro en een versoepeling van de begrotingsregels om de lidstaten in staat te stellen deze gezamenlijke inspanning te financieren.
Anderzijds betekende de verkiezing van bondskanselier Friedrich Merz een historisch keerpunt in Duitsland. Berlijn maakte een einde aan zijn strenge begrotingsbeleid, brak met de beroemde Schuldenbremse1 , en kondigde een 10-jarig infrastructuurplan van 500 miljard euro aan, naast een bijdrage aan het plan ReArm Europe. De omvang van deze budgettaire toezegging is ongekend, aangezien deze qua inspanning gelijk staat aan de combinatie van het Marshallplan en het herenigingsplan.
Volgens sommige economen zou deze nieuwe Europese “whatever it takes” tegen 2030 een jaarlijkse impact van +1,5% op de Duitse groei en +0,8% op die van de eurozone kunnen hebben. Een dynamiek die het economische traject van het oude continent wel eens zou kunnen herdefiniëren.
Kan Europa het beter blijven doen dan de Verenigde Staten?
Sinds het begin van het jaar is de Eurostoxx met 14,1% gestegen, vergeleken met -5,5% voor de S&P 5002. De prestaties van deze twee indices zijn gelijkwaardig over drie jaar (Eurostoxx +50% en S&P 500 +52%)2, en terwijl de schijnwerpers gericht bleven op de Magnificent 73 (+111% over 3 jaar)2 waren de prestaties van bankaandelen in de eurozone veel beter over dezelfde periode (+179%)2. Dit is een sterk teken van de hernieuwde dynamiek van bepaalde Europese sectoren tegenover de Amerikaanse technologiereuzen.
Het is echter de toekomst die ons het meest interesseert. Op dit punt lijken de trajecten van de Verenigde Staten en Europa uiteen te lopen. Aan de andere kant van de Atlantische Oceaan heeft Donald Trump te maken met een tekort dat maar moeilijk houdbaar is geworden, wat hem dwingt om een aantal lastige economische beslissingen te nemen. Omgekeerd heeft de eurozone nu een ongekende speelruimte, dankzij de begrotingsdiscipline van Duitsland in het verleden en versterkt door het recente Europese herbewapeningsplan. Deze dynamiek zou de outperformance van Europa op lange termijn ten opzichte van de Verenigde Staten wel eens kunnen bevestigen.
Op kortere termijn is het monetaire beleid ook in het voordeel van Europa. De inflatie, die gematigder is dan aan de andere kant van de Atlantische Oceaan, heeft de ECB in staat gesteld om de rente te verlagen tot 2,25%4, met al drie verlagingen sinds het begin van het jaar. De Fed houdt daarentegen vast aan een restrictief monetair beleid, met rentetarieven die nog steeds rond de 4,5%4 liggen. Dit verschil creëert een gunstigere context voor de Europese groei.
Tot slot bevestigen de flows deze hernieuwde belangstelling. De eurozone, die sinds de invasie in Oekraïne werd verwaarloosd, trekt weer internationale beleggers aan. De beweging is nog bescheiden – de recente instroom is slechts een kwart van de cumulatieve uitstroom sinds maart 20225 – maar de trend is ingezet. Nu de waarderingen nog steeds aantrekkelijk zijn en het macro-economische momentum in het voordeel van Europa verschuift, lijken de omstandigheden gunstig voor een versnelling van deze flows.
 |
Waarom is de eurozone aantrekkelijker volgens u?
In de afgelopen vijf jaar heeft de eurozone in twee fasen minder goed gepresteerd dan de rest van Europa: i/ In de eerste helft van 2022, door de onmiddellijke gevolgen van het conflict tussen Rusland en Oekraïne ii/ Tussen april en augustus 2024, door de politieke onzekerheden die wogen op de twee grootste economieën, Duitsland en Frankrijk.
Ondanks deze occasionele periodes heeft de eurozone het over 1, 2, 3 en 5 jaar beter gedaan dan Europa als geheel. Deze veerkracht getuigt niet alleen van de soliditeit van haar economische basis, maar ook van de relevantie van haar Unie.
Er is nog ruimte voor verbetering in deze Unie, maar ze wordt versterkt door de huidige geopolitieke uitdagingen, vooral door het terugkeren van Donald Trump als president. In dit opzicht zijn het enorme stimuleringsplan van Duitsland, de grootste economie in de eurozone, en de herbewapening van de Europese Unie zowel structurele als uitzonderlijke steunmaatregelen. Deze initiatieven zullen natuurlijk een positief effect hebben op de bedrijvigheid in het hele continent, maar hun impact zal vooral geconcentreerd zijn in de eurozone, waarvan ze de Unie ook zullen versterken.
Daarnaast zijn er twee potentiële katalysatoren die deze trend verder kunnen versterken: i/ De ondertekening van een vredesakkoord in Oekraïne, waarvan de wederopbouw naar schatting tussen 500 en 1.000 miljard dollar zal kosten6. Naast de directe impact op de economische activiteit zou een normalisering van de geopolitieke omstandigheden een aanpassing van de waarderingen in de regio kunnen aanmoedigen ii/ Mogelijke begrotingssteun in China, die nog uitblijft en rechtstreeks ten goede zou komen aan de eurozone, de belangrijkste handelspartner van het Midden-Oosten.
 |
Kan Value profiteren van deze nieuwe context?
De voorbije twintig jaar presteerde de Value7-beheerstijl meestal beter dan de Growth8-beheerstijl wanneer de Europese markt beter presteerde dan de Amerikaanse. Deze correlatie wordt vooral verklaard door de sectorstructuur van de twee zones: Europa blijft meer blootgesteld aan de industriële en financiële sectoren, terwijl de Amerikaanse indexen gedomineerd worden door technologieaandelen. Deze trend is sinds het begin van het jaar opnieuw bevestigd, waarbij Value het meer dan 13 punten9 beter doet dan Growth.
Bovendien, als we teruggaan naar eind 2020 – de periode die de terugkeer markeert van een betere post-Covid economische zichtbaarheid – bedraagt de kloof nu meer dan 28 punten10. Deze situatie kan met name worden verklaard door de normalisering van de rentetarieven en het directe gevolg daarvan, de verbetering van de winstgevendheid van de financiële sectoren. Ondanks dit momentum blijft de waarderingspremie voor groeiaandelen echter hoog: ongeveer +90% in vergelijking met waardeaandelen, vergeleken met een pre-Covid gemiddelde van ongeveer +65%10. Naar onze mening zou deze opwaardering verder genormaliseerd moeten worden, vooral omdat we nu in een totaal andere omgeving voor rentetarieven en monetair beleid werken dan in het decennium na de financiële crisis.
Op korte termijn moet dit worden verwezenlijkt door de rentecurve te versteilen, waardoor de financiële sectoren versterkt blijven. Op de middellange tot lange termijn zijn de bovengenoemde stimuleringsplannen structureel positief voor de bedrijvigheid in de regio en zullen ze de groei ondersteunen in waardecyclische sectoren zoals de bouw, grondstoffen en fabrikanten van industriële apparatuur. De heropleving van de regio zal steeds gunstigere omstandigheden bieden voor de financiële sectoren, gezien hun sterk binnenlandse aard. R-co Conviction Equity Value Euro is gepositioneerd om van dit momentum te profiteren, met een brede blootstelling aan al deze sectoren.
(1) Rem op de schuld
(2) Bron: Bloomberg, 16/05/2025.
(3) De Magnificent 7 bestaan uit de zeven grootste technologieaandelen in de VS, namelijk Microsoft, Nvidia, Tesla, Meta, Apple, Alphabet et Amazon.
(4) Bron: Bloomberg 16/05/2025
(5) Bron: EPFR, Goldman Sachs Global Investment Research, 16/05/2025
(6) Bron: BNP Paribas Exane, 27/03/2025
(7) Een “value”-strategie is een strategie waarbij de belegger op zoek gaat naar bedrijven die op een bepaald moment ondergewaardeerd zijn door de markt, d.w.z. waarvan de beurswaardering lager is dan ze zou moeten zijn in verhouding tot de resultaten en de waarde van de activa van het bedrijf. Value beleggers selecteren aandelen met lage koers-boekverhoudingen of hoge dividendrendementen.
(8) Groeibeleggers richten zich vooral op het winstgroeipotentieel van bedrijven in de verwachting dat de omzet en winstgroei die van hun sector of het marktgemiddelde zullen overtreffen.
(9) Bron: Bloomberg, 19/05/2025 – prestaties op 16/05/2025
(10) Bron: Goldman Sachs, 19/05/2025.
